自公布三季報(bào)以來，海康威視股價(jià)加速上行，市值接連突破5000億元、6000億元整數(shù)大關(guān)，目前已經(jīng)是深交所市值第六大的上市公司。

在美國(guó)政府打壓中國(guó)高科技公司的背景下，?？低暪蓛r(jià)自2018年以來持續(xù)承壓。2019年10月，美國(guó)商務(wù)部正式將海康威視列入“實(shí)體清單”，再次引發(fā)了資本市場(chǎng)對(duì)公司未來發(fā)展的擔(dān)憂。?？低晫?duì)此公開回應(yīng)稱，公司產(chǎn)品大多為自主研發(fā)，對(duì)美國(guó)技術(shù)的依賴度非常低，因此無懼美方的打壓。

2020年盡管受到新冠疫情沖擊，?？低暊I(yíng)收卻呈現(xiàn)出逐季改善的趨勢(shì)，2020年前三季度同比增速分別為-5．2%、6．2%、11．5%。在軟件業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，公司毛利率水平也持續(xù)創(chuàng)出新高。

事實(shí)證明，安防一哥的上述表態(tài)并非虛張聲勢(shì)，資本市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)實(shí)體清單影響預(yù)期過于悲觀。隨著軟件產(chǎn)值占比持續(xù)提升，海康威視估值邏輯不斷從硬件公司向軟硬件一體化公司轉(zhuǎn)變，智能安防、智慧消防等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展更進(jìn)一步提升了公司的估值水平。

隨著股價(jià)大漲，?？低暤膭?dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到50倍的歷史高位，公司未來發(fā)展是否已經(jīng)高枕無憂？需要看到的是，美國(guó)芯片禁售對(duì)?？低暤臐撛谟绊懖]有完全消除，而且其國(guó)產(chǎn)芯片供應(yīng)商華為對(duì)安防市場(chǎng)的進(jìn)攻也進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)。面對(duì)內(nèi)憂外患，如何盡快改善公司在芯片領(lǐng)域的劣勢(shì)局面，有效應(yīng)對(duì)上游廠家進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的沖擊？對(duì)?？低晛碚f仍是一道必答題。

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To B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速 企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)超預(yù)期

過去二十年，在國(guó)內(nèi)加速城鎮(zhèn)化的背景下，“平安城市”、“雪亮工程”等一批政府工程帶動(dòng)了安防行業(yè)的高速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2010年-2018年，國(guó)內(nèi)安防行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模由2400億元增長(zhǎng)至7600億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15．5%;產(chǎn)業(yè)中游的視頻監(jiān)控市場(chǎng)規(guī)模由242億元增長(zhǎng)至1192億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)22．1%。

這成為?？低曌畲蟮脑鲩L(zhǎng)紅利，自2010年上市以來，公司營(yíng)業(yè)收入由36．05億元增長(zhǎng)至576．58億元，近十年平均增長(zhǎng)率達(dá)到40．27%。截至2019年末，?？低暼蚴袌?chǎng)份額達(dá)到23%，連續(xù)九年蟬聯(lián)視頻監(jiān)控行業(yè)全球第一。

未來，隨著國(guó)內(nèi)安防基礎(chǔ)設(shè)施布局逐步完善，以及城鎮(zhèn)化速度放慢，傳統(tǒng)安防行業(yè)增速近幾年不斷放緩，政府采購(gòu)帶來的政策紅利已經(jīng)到了盡頭。對(duì)海康威視而言，公司營(yíng)收規(guī)模雖然保持了增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)收增速卻出現(xiàn)了明顯下滑。如下圖所示，2015年前公司營(yíng)收增速能夠保持在40%以上，但至2019年已經(jīng)下滑至16%。

針對(duì)這一狀況，?？低曈?018年底將原來的公安、交通、司法、金融、文教衛(wèi)、能源和樓宇七大行業(yè)事業(yè)部資源重新整合，劃分為PBG（公共服務(wù)事業(yè)群）、EBG（企事業(yè)事業(yè)群）、SMBG（中小企業(yè)事業(yè)群）三大事業(yè)群。

其中，PBG主要涉及公安、交通、司法事業(yè)部等公共服務(wù)事業(yè)群（To G業(yè)務(wù)），受政府財(cái)政投入和招投標(biāo)進(jìn)展的影響大。EBG則服務(wù)大型企事業(yè)單位，主要涉及金融、能源、樓宇、文教衛(wèi)等行業(yè)。SMBG則服務(wù)中小企業(yè)，需求碎片化特征較為明顯。

2020年H1財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，?？低暪卜?wù)事業(yè)群實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59．68億元，占比約40%，而來自企事業(yè)事業(yè)群、中小企業(yè)事業(yè)群的To B業(yè)務(wù)占比達(dá)到60%。其中，公司EBG業(yè)務(wù)同比增幅達(dá)到20．15%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

實(shí)際上，從全球尤其是西方發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)來看，企業(yè)級(jí)市場(chǎng)規(guī)模非常龐大，遠(yuǎn)高于政府需求。受經(jīng)濟(jì)水平、消費(fèi)觀念等因素影響，國(guó)民安防意識(shí)較國(guó)際平均水平低，國(guó)內(nèi)民用安防市場(chǎng)一直處于不溫不火的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年，一些發(fā)達(dá)國(guó)家的民用安防產(chǎn)品普及率達(dá)到70%左右，我國(guó)只有11%。

作為安防領(lǐng)域龍頭，海康威視一直對(duì)碎片化的民用安防市場(chǎng)保持高度重視與敏感。2019年3月，海康威視提出“物信融合”的數(shù)據(jù)架構(gòu)，基于大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，首次闡明智能物聯(lián)網(wǎng)與信息網(wǎng)進(jìn)行規(guī)?；?、體系化數(shù)據(jù)融合的路徑和方法，并發(fā)布物信融合數(shù)據(jù)平臺(tái)。

機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人，隨著5G商業(yè)化的逐步落地以及人工智能時(shí)代的來臨，企事業(yè)客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求開始高速增長(zhǎng)，海康威視2020年上半年企事業(yè)事業(yè)群59．14億元的收入水平已經(jīng)與公共服務(wù)事業(yè)群（59．68億元）基本相當(dāng)。

企業(yè)級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)不僅彌補(bǔ)了政府采購(gòu)需求的短期疲軟，更逐漸拓展了傳統(tǒng)安防行業(yè)的邊際范圍。隨著智能監(jiān)控設(shè)備的AIoT化，安防領(lǐng)域很可能是人工智能技術(shù)最先落地的一個(gè)場(chǎng)景。目前，?？低曇呀?jīng)將公司發(fā)展戰(zhàn)略定義為物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商和大數(shù)據(jù)服務(wù)公司，萬億級(jí)的企業(yè)數(shù)字化市場(chǎng)再次為?？低暣蜷_了成長(zhǎng)空間。

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軟件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度提升 創(chuàng)新業(yè)務(wù)創(chuàng)造第二增長(zhǎng)曲線

實(shí)際上，早在2019年5月，也就是?？低暿状伪黄爻隹赡鼙惶乩势照腥牒诿麊沃畷r(shí)，公司創(chuàng)始人兼總經(jīng)理胡揚(yáng)忠就在投資者接待時(shí)明確表示未來更看好企業(yè)市場(chǎng)，這也進(jìn)一步解釋了?？低晱钠叽笫聵I(yè)部變?yōu)槿笫聵I(yè)群的戰(zhàn)略思考。

與此同時(shí)，胡揚(yáng)忠還在接受問詢中明確表示，盡管?？低暼砸蕾囉布嶅X，但長(zhǎng)期看公司軟件業(yè)務(wù)的比重會(huì)持續(xù)增加。此外，?？低曃磳⒆陨矶ㄎ挥诩兇獾挠布净蜍浖?，而是要做軟硬件結(jié)合公司。

眾所周知，一家企業(yè)的發(fā)展既離不開行業(yè)周期這一大背景，也與掌舵人的戰(zhàn)略眼光密切相關(guān)。海康威視自中興事件發(fā)生以來就已經(jīng)對(duì)可能出現(xiàn)的美國(guó)貿(mào)易限制有所準(zhǔn)備，除了對(duì)供應(yīng)鏈管理進(jìn)行強(qiáng)化、美國(guó)物料的必要替代之外，公司于2018年底戰(zhàn)略性地統(tǒng)一調(diào)整了軟件架構(gòu)，建立了面向全公司多個(gè)行業(yè)和多個(gè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)一軟件研發(fā)體系。

數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，?？低曑浖郊又嫡际杖氡壤呀?jīng)達(dá)到32．31%，較上年同期提升了近10個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)也帶動(dòng)了公司盈利能力的提升，2020年上半年毛利率達(dá)到49．76%，較上一年同期增長(zhǎng)了3．4個(gè)百分點(diǎn)。

此外，海康威視智能家居、智能制造、機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)也逐步進(jìn)入到收獲期。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)銷售收入25．11億元，同比增速達(dá)到40．4%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)在公司總收入中的占比已經(jīng)超過了10%。

需要看到的是，?？低曋悄芗揖榆浖杖胝急鹊奶嵘尮局饾u從硬件公司向軟硬一體化過渡，而螢石網(wǎng)絡(luò)（智能家居）等業(yè)務(wù)的拆分上市將進(jìn)一步提升公司的估值水平。

2021年1月8日，海康威視宣布擬將其控股子公司螢石網(wǎng)絡(luò)分拆至科創(chuàng)板上市。作為公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的代表，螢石網(wǎng)絡(luò)目前已在智能家居和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域初具規(guī)模。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，螢石網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收分別為10．26億元、15．15億元、24．26億元，凈利潤(rùn)分別為0．37億元、1．19億元、2．60億元。

2019年開始，螢石網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步構(gòu)建了“1+4+N”智能家居IoT生態(tài)，在螢石云的基礎(chǔ)上搭載了包括智能安防、智能入戶、智能控制、智能機(jī)器人在內(nèi)的四大自研硬件，實(shí)現(xiàn)住宅、辦公室、商鋪、學(xué)校、酒店等場(chǎng)所的全屋智能化。

最新季報(bào)顯示，2020年1-9月，螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20．49億元，凈利潤(rùn)2．72億元。截至2020年9月末，全球螢石物聯(lián)云平臺(tái)IoT接入設(shè)備約9500萬臺(tái)，月活躍用戶超過2600萬。

如果說軟件附加值的提升強(qiáng)化了?？低曑浻惨惑w化的協(xié)同能力，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展則為公司打開了第二成長(zhǎng)曲線，二者共同促進(jìn)了?？低曋鳡I(yíng)業(yè)務(wù)的“去安防化”。

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芯片短板仍需補(bǔ)齊 萬億增量市場(chǎng)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

需要看到的是，相比于公司營(yíng)收增速的恢復(fù)，?？低暲麧?rùn)增速并沒有顯著提升，其中第三季度扣非凈利潤(rùn)仍出現(xiàn)了2．48%的微幅下滑。截至目前，公司動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到50倍的歷史高位。

軟件業(yè)務(wù)占比提升、創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)以及螢石網(wǎng)絡(luò)的分拆上市顯然是?？低暪蓛r(jià)上漲的催化劑，但圍繞在公司頭上的兩大不利因素卻始終沒有消失。當(dāng)市場(chǎng)情緒往一個(gè)方向過度炒作時(shí)，理智的投資者不應(yīng)忘記風(fēng)險(xiǎn)因素。

首先，美國(guó)實(shí)體清單對(duì)?？低暤呢?fù)面影響并沒有完全消除。從產(chǎn)業(yè)鏈角度上看，芯片在安防監(jiān)控產(chǎn)業(yè)鏈中處于金字塔尖的位置，視頻監(jiān)控系統(tǒng)前、后端設(shè)備以及中間的傳輸系統(tǒng)功能的實(shí)現(xiàn)都離不開相應(yīng)芯片的支持。

一般來說，監(jiān)控系統(tǒng)中主要涉及前模擬監(jiān)控系統(tǒng)的ISP芯片、DVR SoC芯片，以及網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控系統(tǒng)中的IPC SoC芯片、NVR SoC芯片。目前，上述四類芯片在較大程度上都實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化替代，但高性能AI芯片仍然高度依賴進(jìn)口，尤其是對(duì)后端的服務(wù)器芯片影響較大，國(guó)內(nèi)芯片企業(yè)在CPU、GPU等高端芯片領(lǐng)域與安霸、德州儀器等國(guó)外大廠商仍有較大差距。

缺少海外高端芯片會(huì)影響到AI處理能力，但還不至于對(duì)整體解決方案造成致命影響。近年來，以華為海思、富瀚微為代表的國(guó)產(chǎn)安防芯片企業(yè)發(fā)展也較為迅速。其中，華為海思DVR SoC芯片國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到70%。

自美國(guó)貿(mào)易制裁實(shí)施以來，?？低曇呀?jīng)加速了供應(yīng)鏈中美國(guó)芯片的替代，并與華為海思、富瀚微形成了緊密的合作關(guān)系。然而，由于華為在安防領(lǐng)域的拓展，資本市場(chǎng)又一度擔(dān)心海康威視將會(huì)被華為在芯片上卡住脖子。

由于傳統(tǒng)安防技術(shù)壁壘不高，早期華為對(duì)安防領(lǐng)域并沒有表現(xiàn)出太高的熱情。但隨著5G、人工智能技術(shù)的發(fā)展，安防行業(yè)開始向全面智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這讓在芯片、算法等領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位的華為有了新的想法，并將安防提升為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。

此外，目前智慧城市已經(jīng)上升為國(guó)家戰(zhàn)略，而城市安防正是智慧城市布局的重要一環(huán)，其重要性對(duì)于深耕5G應(yīng)用的華為來說不言而喻。

對(duì)比來看，華為在5G通訊、計(jì)算機(jī)視覺以及AI算法布局上處于領(lǐng)先地位，芯片領(lǐng)域更是優(yōu)勢(shì)突出。而?？低晞t在軟件技術(shù)架構(gòu)、渠道及客戶粘性等方面處于優(yōu)勢(shì)地位。但若擔(dān)心華為為了競(jìng)爭(zhēng)會(huì)對(duì)?？低晲阂鈹喙﹦t大可不必，畢竟產(chǎn)業(yè)鏈中游的安防設(shè)備是一個(gè)高度市場(chǎng)化且碎片化的市場(chǎng)。從商業(yè)角度考慮，華為跳過海康威視未必就能拿到更多行業(yè)訂單，而放棄?？低暰褪欠艞壛税卜李I(lǐng)域最大的下游客戶。

此外，海康威視對(duì)芯片的布局也有著長(zhǎng)期戰(zhàn)略。一方面，公司采用了非常務(wù)實(shí)的態(tài)度，并沒有貿(mào)然進(jìn)入到芯片研發(fā)領(lǐng)域，而是將精力更多地放在AI機(jī)器視覺算法方面。另一方面，公司通過股東層面的交叉持股與富翰微結(jié)成了穩(wěn)定的同盟。自2017年開始，?？低曇约翱毓晒蓶|中電?？导瘓F(tuán)分別對(duì)聯(lián)蕓科技、上海肇觀電子等國(guó)內(nèi)芯片企業(yè)進(jìn)行了戰(zhàn)略收購(gòu)及投資。

總體上看，?？低曇恢睂?duì)自身短板有著清醒的認(rèn)識(shí)，并持續(xù)強(qiáng)化了在研發(fā)領(lǐng)域的投入。2017年-2019年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為31．94億元、44．83億元和54．84億元，研發(fā)費(fèi)用率由7．62%提升至9．51%，2020年前三季度研發(fā)費(fèi)用率更是達(dá)到了11．28%的新高。盡管面臨較大的業(yè)績(jī)壓力，?？低曇廊槐３至藢?duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視與投入，這也是公司在發(fā)展方面堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的一個(gè)表現(xiàn)。

物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代打開了傳統(tǒng)安防的成長(zhǎng)空間，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的萬億級(jí)市場(chǎng)帶給安防行業(yè)巨大增量。若?？低暷軌蛘紦?jù)其中10%的市場(chǎng)份額，也將是千億級(jí)別的收入體量。但智能安防時(shí)代也給了產(chǎn)業(yè)鏈上游算法、芯片廠家進(jìn)軍下游的機(jī)會(huì)，安防行業(yè)新一輪洗牌已經(jīng)不可避免。可以預(yù)見的是，在智能安防時(shí)代，不止華為一家公司挑戰(zhàn)?？低暤凝堫^地位。如何盡快補(bǔ)齊芯片領(lǐng)域的短板，并加速拓展數(shù)據(jù)分析和AI藍(lán)海，將是?？低暠Ｗ∪虬卜酪桓绲匚坏年P(guān)鍵。

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