2025年9月23日，中山大洋電機的一紙公告，在電機與電驅(qū)領(lǐng)域投下一枚重磅炸彈——正式向香港聯(lián)交所遞交上市申請，邁出電機企業(yè)構(gòu)建“A+H”雙資本平臺的關(guān)鍵一步。

此舉若成，意味著這家中國電機電驅(qū)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，將不再滿足于本土電機電驅(qū)市場的成功，而是要站上全球電機電驅(qū)競爭的舞臺中央。

然而，就在大洋電機雄心勃勃地規(guī)劃“出海”藍圖時，另一家總市值同樣在250-300億區(qū)間、業(yè)務(wù)高度重合的電機電驅(qū)上市公司——江蘇雷利，卻呈現(xiàn)出另一番發(fā)展景象。

江蘇雷利2025年的半年報顯示，其正全力深耕新能源汽車、工業(yè)電驅(qū)控制等細分領(lǐng)域，并未顯露跨市場融資的意向。

體量相當(dāng)，賽道相通，為何資本戰(zhàn)略卻大相徑庭?這背后，是兩家電機電驅(qū)企業(yè)對自身定位、電機行業(yè)未來以及全球機遇的迥異判斷。

一、財務(wù)數(shù)據(jù)對比：規(guī)模穩(wěn)定性與增長彈性的戰(zhàn)略分野

財務(wù)表現(xiàn)是企業(yè)戰(zhàn)略的底氣來源，也是資本市場評判其價值的基礎(chǔ)。對比兩家電機電驅(qū)公司的半年報，大洋電機展現(xiàn)出龍頭電機企業(yè)的規(guī)模實力與盈利改善趨勢，而江蘇雷利則凸顯出在細分賽道的高增長潛力。

1. 業(yè)績規(guī)模與盈利能力對比：

大洋電機2025年上半年營收達62.41億元，凈利潤6.02億元，其規(guī)模體量約為江蘇雷利(營收19.58億元，凈利潤1.86億元)的三倍，為其H股發(fā)行提供了堅實的估值基礎(chǔ)。

更值得關(guān)注的是其盈利能力的優(yōu)化：綜合毛利率提升至21.90%，其中新能源車輛動力總成系統(tǒng)毛利率大幅提升8.70%至19.09%，顯示出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與成本控制的顯著成效。

江蘇雷利雖規(guī)模較小，但綜合毛利率高達25.41%，顯示出強大的產(chǎn)品附加值能力。特別是其工業(yè)控制電機電驅(qū)及組件板塊的毛利率達到40.03%，構(gòu)筑了深厚的利潤護城河。

這反映了兩者不同的競爭策略：大洋電機憑借規(guī)模與系統(tǒng)效率取勝，而江蘇雷利則依靠技術(shù)在細分市場建立定價優(yōu)勢。

2. 增長動力對比：

大洋電機營收同比增長7.66%，歸母凈利潤增速高達34.41%，呈現(xiàn)出“利潤增長遠超營收”的健康態(tài)勢。其增長主要得益于基本盤——建筑及家居電機業(yè)務(wù)(營收38.06億元，增長10.28%)的穩(wěn)定。

江蘇雷利則展現(xiàn)出更高的增長彈性，營收同比增幅達20.71%。其驅(qū)動力來源于電機優(yōu)勢業(yè)務(wù)的爆發(fā)：新能源汽車電機及零部件板塊收入同比激增63.72%至3.79億元，工業(yè)控制電機板塊收入增長34.49%至2.54億元。這種高增長性，正是深耕電機細分市場的典型特征。

3. 現(xiàn)金流與資本需求：

大洋電機H股募資計劃具有明確的戰(zhàn)略導(dǎo)向，資金將用于摩洛哥生產(chǎn)基地二期、研發(fā)及數(shù)字化建設(shè)。這表明其資本需求源于前瞻性的全球布局，需借助國際資本市場支持其長期戰(zhàn)略。

江蘇雷利經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比下降27.98%，主要因增加存貨儲備以應(yīng)對市場需求，其資產(chǎn)負債率40.4%保持穩(wěn)健，且實施中期分紅(占凈利潤36%)。

這表明其當(dāng)前電機電驅(qū)發(fā)展更依賴內(nèi)生性增長，A股市場已能滿足其需求。

總的來說， 大洋電機的財務(wù)結(jié)構(gòu)更適合支持長周期、高投入的全球化擴張，而江蘇雷利電機的財務(wù)特征則與其“精耕細作、技術(shù)驅(qū)動”的聚焦戰(zhàn)略高度匹配。

二、業(yè)務(wù)架構(gòu)分野：系統(tǒng)整合與聚焦細分的路徑選擇

財務(wù)數(shù)據(jù)的差異，根植于兩家電機企業(yè)完全不同的業(yè)務(wù)架構(gòu)與戰(zhàn)略雄心。

1. 市場布局：全球化運營VS本土化深耕

大洋電機的赴港IPO，是其電機電驅(qū)全球化戰(zhàn)略從“產(chǎn)品出口”升級為“本地化運營”的關(guān)鍵標(biāo)志。招股書明確募集資金用于摩洛哥基地二期，旨在“增進全球產(chǎn)能布局，強化海外業(yè)務(wù)本土化”。

其高達47.67%的境外收入，是建立在已成熟的美國、墨西哥、越南等全球生產(chǎn)基地網(wǎng)絡(luò)之上的。選擇H股平臺，不僅是為了融資，更是為了融智(吸引國際人才) 與融信(提升全球品牌信譽)，為未來的跨國并購提供便利。

江蘇雷利電機電驅(qū)全球化產(chǎn)能布局(墨西哥工廠小批投產(chǎn)，馬來西亞、泰國基地在建)則仍處于起步階段。

企業(yè)將資源優(yōu)先配置于新能源汽車(激光雷達電機電驅(qū)、電動空調(diào)壓縮機電機電驅(qū))、工業(yè)控制(機器人關(guān)節(jié)模組)等國內(nèi)電驅(qū)高增長領(lǐng)域的研發(fā)與市場開拓。

其戰(zhàn)略重心在于深度依托中國電機電驅(qū)市場的廣度與深度，先鞏固技術(shù)護城河，再有序推進產(chǎn)能出海。

2. 產(chǎn)品與技術(shù)：系統(tǒng)級解決方案與核心部件突破

大洋電機的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“雙輪驅(qū)動”的格局：

基本盤穩(wěn)固：建筑及家居電機電驅(qū)業(yè)務(wù)營收38.06億元，占比60.99%，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。

增長極清晰：新能源車輛動力總成系統(tǒng)營收7.25億元，其第三代油冷扁線電機、碳化硅控制器、多合一電驅(qū)動總成等已實現(xiàn)對國內(nèi)外主流車企的量產(chǎn)配套，具備提供系統(tǒng)級解決方案的能力。這類技術(shù)密集型業(yè)務(wù)需要持續(xù)巨額研發(fā)(上半年研發(fā)費用3.03億元)。

江蘇雷利的策略是“多點開花”，在電機電驅(qū)細分領(lǐng)域做到極致：

新能源汽車板塊：不僅在激光雷達電機、電動空調(diào)壓縮機電機等組件上實現(xiàn)突破，更在具身電機電驅(qū)智能領(lǐng)域布局6mm空心杯電機、精密齒輪箱、無框力矩電機等前沿技術(shù)。

高壁壘業(yè)務(wù)：工業(yè)控制電機電驅(qū)毛利率40.03%，并成為智元機器人電機電驅(qū)供應(yīng)商。醫(yī)療電機實現(xiàn)呼吸機用音圈電機國產(chǎn)替代。

戰(zhàn)略本質(zhì)差異： 大洋電機志在為國內(nèi)外客服提供系統(tǒng)級解決方案，而江蘇雷利則聚焦于多個電機細分領(lǐng)域。

三、資本戰(zhàn)略與未來展望：“走出去”與“扎下去”兩種選擇

除了內(nèi)在需求，外部電機資本市場環(huán)境亦是關(guān)鍵考量。對大洋電機而言，H股平臺提供了與國際接軌的長期融資通道，再融資靈活性高，便于未來跨境并購。同時上市本身也是強大的品牌背書，與其“成為全球卓越供應(yīng)商”的愿景高度契合。

通過對半年報的深度剖析，兩家電機企業(yè)的戰(zhàn)略路徑已然清晰：

大洋電機赴港IPO的核心動因在于：

服務(wù)深度全球化：為海外電機產(chǎn)能建設(shè)與并購提供資金與平臺，實現(xiàn)從“中國領(lǐng)先”到“全球卓越”的跨越。

加碼系統(tǒng)級研發(fā)：針對新能源電驅(qū)總成、氫能電驅(qū)等需要天量投入的長周期技術(shù)，保持電機電驅(qū)全球競爭力。

打造國際化資本平臺：優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升國際形象，吸引全球頂尖人才。

江蘇雷利堅守A股的內(nèi)在邏輯在于：

聚焦主業(yè)升級：其多個電機電驅(qū)細分市場(新能源車、工業(yè)控制、醫(yī)療健康)仍處于高速成長期，A股市場足以支撐當(dāng)前發(fā)展。

追求高附加值：商業(yè)模式側(cè)重于在精密微電機、核心組件電機等領(lǐng)域構(gòu)建技術(shù)壁壘，獲取穩(wěn)定回報，而非盲目追求規(guī)模擴張。

行業(yè)啟示與未來展望：

大洋電機與江蘇雷利的選擇，代表了中國高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的兩種成功范式：一類是“走出去”，利用全球資本參與全球電機競爭;另一類是“扎下去”，憑借中國電機制造優(yōu)勢，在電機產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)做深做透。

未來若大洋電機成功登陸H股，其獲得的資本與品牌優(yōu)勢或?qū)⒓铀僭谛履茉措婒?qū)、氫能等前沿領(lǐng)域的整合。而江蘇雷利等電機企業(yè)，則需在各自的電機細分賽道構(gòu)筑更堅實的技術(shù)護城河，與下游系統(tǒng)電機廠商形成更緊密的戰(zhàn)略共生。

這兩種模式并行不悖，共同演繹著中國從“制造大國”邁向“制造強國”的豐富內(nèi)涵。它們的實踐充分說明，真正的戰(zhàn)略智慧不在于追隨潮流，而在于基于自身的核心能力，選擇最適合的那條路。

對于中國電機產(chǎn)業(yè)乃至整個制造業(yè)而言，這種基于電機差異化定位的理性繁榮，遠比同質(zhì)化競爭更具生命力與可持續(xù)性。

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審核編輯 黃宇